本报记者 贺俊 见习记者 李静

12月5日，奶牛牧场运营商澳亚集团（AustAsia Group）通过了港交所主板IPO聆讯。招股书显示，澳亚集团拟将募集资金用于扩张牧场群，改建牧场设施，对新牧场设施进行投资等。与此同时，包括优然牧业、现代牧业、原生态牧业在内的其他大型牧业公司也在继续扩张。

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“从澳亚集团的发展进程和与下游企业的合作关系来看，上市是一个很好的方向。”中国乳业分析师宋亮对《证券日报》记者表示，通过上市不仅可以融资，最重要的是能够与下游企业构建稳健的合作关系达到一个利益共同体。但从现在的市场环境来看，上市以后企业的股价会面临很大的挑战。

上半年净利同比降六成

据弗若斯特沙利文资料，澳亚集团是中国前五大奶牛牧场运营商之一，2021年，公司原料奶的销量、销售额及产量在中国所有奶牛牧场运营商中排名第三、第四及第五，市场份额分别为1.6%、1.8%及1.7%。

招股书显示，澳亚集团主要业务为原料奶业务及肉牛业务。2019年-2021年以及2022年上半年，原料奶业务收入3.16亿美元、3.50亿美元、4.38亿美元及2.42亿美元，占持续经营业务总收入的89.8%、86.4%、83.9%及87.1%。肉牛业务的销售收入为2220万美元、4300万美元、5050万美元及2500万美元，占持续经营业务总收入的6.3%、10.6%、9.7%及9.0%。

从毛利率上看，招股书显示，2019年-2021年以及2022年上半年，澳亚集团原料奶业务的毛利率分别为34.3%、36.7%、35.1%和27.2%。

相较于原料奶业务的毛利率下滑，肉牛业务的毛利率更是一路走低。招股书显示，2019年-2021年以及2022年上半年，肉牛业务的毛利率为60.5%、50.8%、38.8%和4.1%。

值得关注的是，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，澳亚集团期内利润分别为7463万美元、9907.9万美元、1.05亿美元及2984.2万美元，其中2022年上半年期内利润同比下滑约63%。

“近几年市场环境的影响以及国内奶价下行和饲料成本上涨均对澳亚集团的业绩造成了冲击，预计这种影响会持续一段时间。”中国食品产业研究院高级研究员朱丹蓬对《证券日报》记者表示。

下游乳制品制造商参股

招股书显示，目前，澳亚集团在中国拥有及经营10个奶牛牧场，总占地面积约为1.47万亩，截至2022年6月30日，奶牛存栏量为11.14万头，其中5.74万头为成母牛。

据弗若斯特沙利文资料，按每头成母牛的平均产奶量（奶牛牧场产出及效率的关键指标）计，澳亚集团2015年至2021年连续七年位居中国首位。2021年，其每头成母牛的年平均产奶量达到12.7吨/年，远超行业平均水平8.7吨/年及中国前五大奶牛牧场运营商的平均水平11.5吨/年。

得益于中国牛奶消费量的增加及新兴乳制品品牌对优质奶源的需求，澳亚集团开始为多元化的下游乳制品制造商客户群提供优质原料奶。据了解，澳亚集团的客户包括蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳业、佳宝等国产老牌乳企，也有元气森林、简爱等新兴乳制品品牌。

值得一提的是，以上客户中，也有部分是澳亚集团的股东。据澳亚集团股权结构显示，澳亚集团控股股东为新交所上市公司佳发集团，持股62.5%，明治中国持股25%；元气森林通过PlutusTaurus持股5%；新希望乳业通过GGGHoldings持股5%；朴诚乳业持股2.5%。

对于客户也是股东这一行为，宋亮认为，原奶客户和澳亚集团成为股东关系，形成了一种利益共同体，能够共同抵御市场的风险，同时加强了上下游形成稳定的购买合作关系，也是作为乳制品产业分工，形成利益连接的一种模式。

澳亚集团也坦言，可能面临主要客户因多种因素对收入及盈利能力产生重大不利影响的风险，“倘主要客户因任何原因大幅减少对澳亚集团产品的需求或终止业务关系，且澳亚集团无法在合理时间内找到替代客户，澳亚集团将失去主要客户产生的经常性收入。”

（编辑 李波 白宝玉）

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